« Le marché secondaire, une solution au problème de liquidité du private equity pour les gestionnaires de patrimoine »
Par George Szemere, Head of Alternatives EMEA Wealth Management chez Franklin Templeton.
Sommaire
Le marché secondaire du private equity a connu une croissance rapide ces dernières années, avec des volumes de transactions annuels dépassant régulièrement les 100 milliards de dollars. Cette expansion s’explique par plusieurs facteurs, notamment un environnement de distribution sous tension, l’évolution des allocations de portefeuille et le besoin croissant des investisseurs d’accéder plus rapidement à des liquidités.
En raison de son importance grandissante, une meilleure compréhension de cette classe d’actifs devient essentielle, en particulier pour les gestionnaires de patrimoine dont les clients cherchent à accroître leur exposition aux marchés privés.
En résumé, le marché secondaire reste sous-capitalisé à l’échelle mondiale et présente de nombreux avantages en termes de diversification. Il est donc essentiel de comprendre le fonctionnement de ce marché et la manière dont il peut s’intégrer dans un portefeuille.
Le fonctionnement des transactions secondaires
Une transaction secondaire consiste en l’achat ou la vente d’une participation existante dans un fonds de private equity par un autre investisseur. Elle est dite « secondaire » car il ne s’agit généralement pas d’un nouvel engagement en capital dans un fonds, mais plutôt du transfert d’une participation déjà existante.
Il existe deux principales catégories de transactions secondaires : les transactions initiées par les investisseurs (LP-led) et celles initiées par les gestionnaires de fonds (GP-led).
-Les transactions LP-led impliquent la vente par un investisseur limité (LP) de sa participation dans un fonds à un nouvel investisseur, généralement un fonds secondaire. La structure du fonds sous-jacent reste inchangée, et l’acheteur reprend simplement la place du vendeur.
-Les transactions initiées par les gestionnaires de fonds (GP-led), qui représentent plus de 40 % du volume du marché en 2024, ont largement gagné en popularité ces dernières années. Elles sont initiées par les gestionnaires de fonds (GP) afin de fournir de la liquidité aux investisseurs existants, souvent via des fonds de continuation, tout en permettant aux gestionnaires de conserver plus longtemps des actifs de grande qualité.
Les portefeuilles secondaires combinent généralement ces deux types de transactions et sont fortement diversifiés en termes de gestionnaires, fonds, secteurs, stratégies, zones géographiques, industries, entreprises et millésimes.
Solution de liquidité – le rôle de marché secondaire dans les portefeuilles
L’un des principaux avantages du marché secondaire est sa capacité à améliorer la liquidité des portefeuilles de private equity.
Le private equity est généralement associé à des périodes de blocage longues, pouvant aller de 10 à 13 ans, empêchant ainsi les investisseurs de sortir de leur engagement avant la fin du cycle de vie du fonds. Cette illiquidité peut poser problème aux investisseurs qui doivent rééquilibrer leur portefeuille, répondre à des besoins de trésorerie ou optimiser leur allocation d’actifs. Le marché secondaire offre une solution en permettant d’accéder à des liquidités avant la clôture du fonds initial.
En acquérant des participations dans des fonds matures qui sont plus avancés dans leur cycle d’investissement, les investisseurs secondaires peuvent généralement s’attendre à percevoir des distributions plus tôt, tout en acquérant potentiellement ces actifs à prix réduit. Contrairement aux investissements dans des fonds primaires, le marché secondaire offre une meilleure visibilité sur les actifs déjà financés, réduisant ainsi le risque lié aux fonds à capital non encore investi (« blind pool risk ») et offrant une plus grande confiance en matière de valorisation et de construction de portefeuille.
Pourquoi la croissance du marché secondaire a-t-elle été si forte ?
Les dynamiques macroéconomiques et de marché ont également contribué à l’essor du marché secondaire, qui a enregistré un taux de croissance annuel moyen de 13 % entre 2011 et 2023, atteignant un record estimé de plus de 150 milliards de dollars en volume en 2024. La résilience de cette croissance témoigne de l’institutionnalisation et de la viabilité à long terme de cette stratégie d’investissement. Dans un contexte où les distributions des fonds primaires ralentissent, les investisseurs se tournent de plus en plus vers le marché secondaire pour générer de la liquidité et répondre à leurs besoins en capital. Parallèlement, les investisseurs institutionnels et les gestionnaires de patrimoine rééquilibrent activement leurs portefeuilles, ce qui accroît la demande pour des solutions flexibles. L’essor des transactions GP-led a également joué un rôle clé dans cette croissance, les gestionnaires de fonds utilisant le marché secondaire comme un outil pour prolonger la durée de détention d’actifs de grande qualité, tout en offrant une option de liquidité aux investisseurs (LPs).
Une sous-capitalisation chronique, source d’opportunité
Malgré son expansion rapide, le marché secondaire reste sous-capitalisé par rapport au volume de transactions. La demande de liquidité sur le marché du private equity continue de dépasser les capacités des acheteurs secondaires spécialisés, créant un environnement de valorisation attractif.
Les données historiques montrent que la capacité d’investissement (« dry powder ») des fonds secondaires a toujours été inférieure au volume des transactions, ce qui renforce l’attrait d’un investissement dans ce secteur.
Le marché secondaire devrait poursuivre sa croissance au fur et à mesure que les portefeuilles de private equity arrivent à maturité. Les millésimes récents des fonds primaires devraient alimenter l’activité du marché secondaire, avec une montée en puissance des transactions au cours des cinq à dix prochaines années. Le déséquilibre persistant entre l’offre et la demande suggère que les acheteurs conserveront un pouvoir de négociation fort, avec des opportunités d’investissement à des valorisations attractives.
Ce que le marché secondaire peut apporter
Alors que les stratégies d’investissement dans les actifs privés deviennent accessibles au-delà des investisseurs institutionnels, le marché secondaire permet d’obtenir une exposition diversifiée au private equity, souvent à des prix attractifs, tout en limitant certains des risques associés aux engagements en fonds primaires.
En investissant dans des fonds matures, les investisseurs bénéficient d’une plus grande transparence et réduisent le risque de fonds aveugles (« blind pool risk »), tout en percevant généralement des distributions plus tôt qu’avec un investissement dans un fonds primaire traditionnel.
Avec la montée en puissance des marchés privés dans la composition des portefeuilles de gestion de patrimoine, le marché secondaire jouera un rôle clé dans la construction de portefeuilles équilibrés et performants.
